La FED está a punto de fijar el rumbo de su política tras la crisis, con un alto nivel de incertidumbre por delante

Puntos Clave

• La Reserva Federal, al concluir su reunión de dos días el miércoles, anunciará casi con toda seguridad que está reduciendo la cantidad de bonos que compra cada mes.
• Esto significa que el banco central se aleja de un nivel histórico de apoyo a la economía y entra en un nuevo régimen en el que seguirá utilizando sus herramientas, pero en menor medida.
• Aunque la medida de recortar los 120.000 millones de dólares mensuales en compras de bonos ha sido bien telegrafiada, sigue habiendo riesgo para la Fed.

Cuando la Reserva Federal levante su reunión el miércoles, estará haciendo algo más que reducir su ayuda económica. El banco central estará trazando un curso para su futuro post-pandémico.

Prácticamente todos los que se preocupan por estas cosas anticipan que el Comité Federal de Mercado Abierto, al concluir su reunión de dos días, anunciará que está reduciendo la cantidad de bonos que compra cada mes.

El proceso, conocido como «tapering», probablemente comenzará antes de que termine noviembre.

Al hacerlo, la Fed se alejará de un nivel histórico de apoyo a la economía y entrará en un nuevo régimen en el que seguirá utilizando sus herramientas en menor medida.

Aunque la medida de reducir las compras de bonos por valor de 120.000 millones de dólares al mes ha sido bien telegrafiada, aún existe el riesgo de que la Fed comunique hacia dónde se dirige a partir de ahora.

Si se habla demasiado de la reducción, los inversores se pondrán nerviosos ante la perspectiva de una subida de los tipos de interés. Si se suaviza demasiado el movimiento, el mercado podría pensar que la Fed está ignorando la amenaza de la inflación. El FOMC y su presidente, Jerome Powell, tendrán que evitar tanto el riesgo de un exceso de optimismo como el de un exceso de pesimismo.

«Hay una gama muy amplia de resultados posibles. Tienen que ser ágiles y responder», dijo Bill English, ex asesor principal de la Fed y ahora profesor de la Escuela de Administración de Yale. «Me preocupa que los mercados piensen que están en camino de reducir las compras y empezar a subir los tipos cuando puede que no sea así. Puede que tengan que actuar más rápidamente, puede que tengan que subirlos más lentamente».

Tal y como están las cosas, el mercado apuesta por que la primera subida de tipos llegará en junio de 2022, seguida de al menos una -y quizás dos- más antes de que acabe el año. En sus proyecciones más recientes, los miembros del FOMC indicaron una pequeña probabilidad de retrasar la primera subida hasta el próximo año.

Para Powell, su conferencia de prensa posterior a la reunión debería ser una oportunidad para subrayar que la Fed no tiene un rumbo preestablecido en ninguna dirección.

«Tiene que señalar que hay riesgos en ambos lados. Por supuesto, hay riesgos de que la inflación que hemos visto resulte más persistente de lo que esperaban», dijo English. «Me gustaría oírle decir que hay riesgos a la baja. La política fiscal se está endureciendo mucho».

De hecho, en un momento en el que la Reserva Federal está empezando a retirar su ayuda en materia de política monetaria, el Congreso está proporcionando menos ayuda por su parte después de verter más de 5 billones de dólares en la economía durante la crisis de Covid.

Mientras que el gasto fiscal añadió casi un 7,9% a la economía a principios de 2021, se ha convertido en un lastre que le restará cerca de un 3,8% a mediados de 2022, según un indicador elaborado por el Centro Hutchins de Política Fiscal y Monetaria de la Institución Brookings.

Esto hace que las circunstancias sean aún más difíciles para la Fed.

Un gran cambio de sintonía

El comité utiliza su declaración posterior a la reunión para describir su opinión sobre las condiciones económicas -el PIB, el empleo, la vivienda, el comercio y la influencia de la pandemia- y cómo podrían influir en la política.

A lo largo de la pandemia, la Reserva Federal ha desarrollado un lenguaje repetitivo que subraya el crecimiento económico pero los riesgos continuos de la pandemia que requieren una política fácil. Sin embargo, es probable que en esta reunión se introduzcan cambios sustanciales en esa declaración para trazar un nuevo rumbo.

«Es un gran cambio de sintonía», dijo el estratega jefe de inversiones de John Hancock Investment Management, Matt Miskin. «Si nos remontamos seis meses atrás, la Fed era completamente dovish. Confiaban en el componente transitorio [de la inflación], confiaban en que la economía iba bien, y todavía tenían el tiempo necesario para sanar, y realmente ha cambiado. Así que vemos un gran cambio en el lenguaje».

En los últimos días, Powell y sus colegas se han retractado del llamamiento «transitorio» sobre la inflación. En su lugar, han estado diciendo que los aumentos de precios han sido más fuertes y duraderos de lo que habían pensado, y subrayan que la Fed tiene las herramientas adecuadas -subidas de tipos- para hacer frente a la situación.

«La Fed ha querido la inflación durante gran parte de los últimos 10 años, y no pudo generarla con [la flexibilización cuantitativa] y los bajos tipos de interés», dijo Miskin. «Pero ahora está aquí, y eso demuestra que hay que tener cuidado con lo que se desea».

Por lo tanto, la declaración posterior a la reunión probablemente reflejará las realidades de la inflación, así como la forma cambiante de la economía en su camino hacia un futuro post-crisis.

Los economistas y estrategas del mercado de Bank of America esperan varios cambios: una nota que explique el proceso de reducción y su naturaleza flexible; un cambio en la caracterización de la inflación, de «reflejar factores transitorios» a añadir un calificativo como «en gran medida» o «en parte»; y quizás alguna orientación, ya sea en la conferencia de prensa de Powell o en el comunicado, que enfatice que la Fed está reduciendo sin endurecer.

Después de todo, la Fed seguirá comprando más bonos de los que tenía antes de la crisis durante los próximos meses, y su balance de 8,6 billones de dólares seguirá creciendo más allá de los 9 billones a principios del próximo año. Todavía no se ha hablado de cuándo la Fed reducirá realmente sus tenencias de bonos, y eso probablemente no llegará hasta que se produzcan las subidas de tipos.

«Creemos que Powell probablemente utilizará la conferencia de prensa como una oportunidad para subrayar que el fin del tapering no significa automáticamente el comienzo de las subidas. Es probable que enfatice que las dos acciones políticas son distintas», dijo Bank of America Global Research en una nota.

Los mercados están preparados para el tapering de la Fed, pero estas ocasiones pueden ser fuente de volatilidad en los mercados. Así que Powell tendrá que elegir sus palabras con cuidado.

«El mercado ya ha descontado un taper relativamente rápido y subidas de tipos en la segunda mitad del próximo año. Así que en ese sentido, creo que no es obvio que haya un problema», dijo English, el ex funcionario de la Fed. «Sería útil que añadiera que el mundo es un lugar incierto y que no estamos encerrados en nada, nos ajustaremos como sea necesario a los cambios en las perspectivas».

 

FUENTE: https://www.cnbc.com/2021/11/02/federal-reserve-is-about-to-set-its-post-crisis-policy-course.html