Por qué Evergrande no es el Lehman Brothers de China

BEIJING – Los problemas de endeudamiento de la promotora inmobiliaria china Evergrande no parecen provocar las mismas consecuencias que el colapso del banco de inversión estadounidense Lehman Brothers en 2008, según los analistas.

Las acciones de Evergrande, que cotizan en Hong Kong, se han desplomado casi un 90% desde julio de 2020, a medida que el Gobierno chino reprimía la especulación en el mercado inmobiliario.

Las acciones han perdido más de un 20% en los últimos cinco días de cotización, y los inversores están pendientes de si el gigante inmobiliario, altamente endeudado, podrá hacer frente a los millonarios pagos de intereses de los bonos denominados en dólares estadounidenses en los próximos días. El nerviosismo ha contribuido a las caídas de las bolsas mundiales esta semana.

Evergrande posee activos físicos

Sin embargo, cuando se trata de la escala del impacto potencial en los mercados financieros internacionales, los analistas señalan una diferencia importante entre la crisis de Evergrande y el colapso de Lehman: Evergrande posee terrenos, mientras que Lehman tenía activos financieros.

Evergrande tiene problemas de liquidez, pero hablar de riesgos sistémicos es «un poco exagerado, francamente», dijo el miércoles Rob Carnell, jefe regional de investigación para Asia-Pacífico de ING, en el programa «Squawk Box Asia» de CNBC.

«Afrontémoslo, esto no es Lehman, esto no es LTCM», dijo Carnell, refiriéndose al fondo de cobertura estadounidense Long-Term Capital Management, que fracasó en la década de 1990. y provocó el pánico. «No es un fondo de cobertura con posiciones masivas apalancadas ni un banco cuyos precios de activos financieros se precipitan hacia cero. Es una empresa de promoción inmobiliaria con bastante deuda, ya sabes, 300.000 millones más o menos en dólares».

Espera que si Evergrande puede conseguir algún flujo de caja en sus activos físicos, la empresa puede terminar sus proyectos de desarrollo, venderlos y empezar a pagar la deuda.

El miércoles, el grupo inmobiliario de la empresa anunció que pagaría puntualmente los intereses de un bono cotizado en yuanes.

«Evergrande se enfrenta a una crisis de liquidez a pesar de poseer un gran banco de tierras», dijo Larry Hu, economista jefe de China en Macquarie, en un informe el martes. Señaló que los activos de la promotora consisten principalmente en terrenos y proyectos de vivienda por valor de algo más de 1,4 billones de yuanes (220.000 millones de dólares).

El colapso de Lehman Brothers provocó un desplome de los derivados financieros -swaps de incumplimiento crediticio y obligaciones de deuda colateralizada- «haciendo que el mercado dude de la salud de otros bancos», dijo Hu.

«Pero es bastante improbable que la saga de Evergrande provoque el desplome del precio del suelo», dijo. «Después de todo, el valor de la tierra es simplemente más transparente y estable que los instrumentos financieros. Sobre todo en China, donde el gobierno local monopoliza la oferta de suelo».

«Como resultado, [el] gobierno local tiene un fuerte incentivo para estabilizar el precio del suelo. En el peor de los casos, el gobierno local podría incluso recomprar terrenos, como hizo en 2014-15», añadió.

Fuerte control gubernamental

Otra diferencia crítica en el caso de Evergrande es el mayor nivel de control e implicación del gobierno en la industria inmobiliaria china.

«Los bancos chinos y muchas otras entidades son brazos del gobierno en primer lugar, los intermediarios en un lejano segundo lugar», dijeron los analistas de la firma de investigación China Beige Book en un informe el lunes. «Incluso las financieras no estatales pueden ser controladas hasta un punto raramente visto fuera de China. La quiebra comercial es una opción del Estado».

«Pekín dice que se preste, así que se presta; cuándo o incluso si se recupera el dinero es algo secundario», dice el informe. «Aquí no tiene sentido ninguna historia de contagio al estilo de Lehman y, por tanto, no habrá ningún Momento Lehman».

El legendario banco de inversión estadounidense se derrumbó hace 13 años este mes en un momento icónico de la crisis financiera mundial. El banco suscribió decenas de miles de millones de dólares en valores respaldados por hipotecas de riesgo durante una burbuja inmobiliaria en Estados Unidos. El gobierno estadounidense acabó permitiendo la quiebra de Lehman, mientras rescataba a otras instituciones financieras.

En el caso de China, Pekín ha tratado de permitir que el mercado desempeñe un papel más importante en la economía dejando que los préstamos de más empresas estatales incumplan.

Las autoridades serán pacientes en el caso de Evergrande, ya que tienen dos objetivos: evitar la asunción de riesgos excesivos y mantener la estabilidad del mercado inmobiliario, dijo Hu, de Macquarie.

«Los responsables políticos optarán por esperar primero y por intervenir después para garantizar una reestructuración ordenada de la deuda», dijo. «No es muy probable que se produzca un rescate total y los accionistas/prestamistas podrían sufrir grandes pérdidas. Pero el gobierno se aseguraría de que los apartamentos prevendidos se hicieran y se entregaran a los compradores».

Hu también señaló el historial reciente del gobierno chino en la reestructuración de gigantes como Anbang Insurance, Baoshang Bank, HNA Group y China Huarong Asset Management. «El sistema bancario chino tiene un beneficio anual de 1,9 [billones de yuanes] y una provisión de 5,4 [billones de yuanes], que podría absorber fácilmente la pérdida de Evergrande», dijo.

«China tiene las herramientas», dice el FMI

En el caso de Evergrande, el promotor inmobiliario tiene más vínculos directos con los inversores extranjeros que el grueso de la economía china.

La empresa tiene un total de 19.000 millones de dólares en bonos extranjeros en circulación, lo que equivale a cerca del 9% de los bonos chinos denominados en dólares, según el banco de inversión UBS. El pasivo total de Evergrande, que asciende a unos 313.000 millones de dólares, representa aproximadamente el 6,5% del pasivo total del sector inmobiliario chino, según el informe.

Los analistas de UBS esperan que Evergrande reestructure su deuda y prevén que los precios de los bonos se recuperen de sus mínimos y limiten el contagio.

Los analistas también expusieron una serie de posibles efectos de contagio si Evergrande entrara en el escenario menos probable de la liquidación total, como la quiebra de los bancos expuestos y la venta en todo el crédito de los mercados emergentes.

El economista jefe del Fondo Monetario Internacional, Gita Gopinath, dijo a Reuters esta semana que la organización cree que «China tiene las herramientas y el espacio político para evitar que esto se convierta en una crisis sistémica».

El FMI puede organizar rescates para países o regiones en tensión financiera.

Aunque las declaraciones públicas del gobierno en los últimos meses han hecho un llamamiento para prevenir riesgos financieros mayores, la intervención de las autoridades chinas no es un hecho.

Los funcionarios chinos han hecho hasta ahora pocas declaraciones públicas importantes sobre Evergrande.

En una rueda de prensa celebrada la semana pasada, un portavoz de la Oficina Nacional de Estadística dijo que el departamento está supervisando las dificultades de algunas grandes empresas inmobiliarias y el posible impacto en la economía.

El mercado inmobiliario de China y las industrias relacionadas, como la construcción, representan más de una cuarta parte del PIB nacional, según las estimaciones de Moody’s.

Las apuestas de que los precios de los inmuebles no harían más que subir acabaron obligando a muchos hogares chinos a pedir hipotecas para poder permitirse una vivienda. En los últimos años, el gobierno ha intentado enfriar el mercado con medidas como la restricción del nivel de deuda que pueden asumir los promotores.

Por

Evelyn Cheng
@CHENGEVELYN

Original: https://www.cnbc.com/2021/09/22/heres-why-the-evergrande-crisis-is-not-chinas-lehman-moment.html