Value Investing – Semiconductores y Occidente

El 9 de agosto de 2022, en EEUU, se aprobó una ley cuyo objetivo principal es desacoplarse de la producción de semiconductores de la región oriental. Para tal fin, se habilitó un fondo de $52B para financiamiento en investigación y desarrollo en materia de producción de microchips.

La importancia de los microchips

Las aplicaciones y el software avanzan constantemente. La cantidad de productos con los que nos conectamos crece año tras año. Miremos a nuestro alrededor, en productos de uso cotidiano, como celulares, notebooks, heladeras, lavarropas, automóviles, salud, entrenamiento físico y cientos de ejemplos más. Básicamente todo dispositivo electrónico que deba convertir un dato de entrada en otro de salida requiere de procesamiento. Por un lado, hay tareas simples, cuyo tiempo de procesamiento no es relevante ni sus datos de entrada son complejos, y ,por lo tanto, no requieren procesadores de alta velocidad. Por otro lado, hay tareas cuyos datos varían constantemente y su tiempo de respuesta es sumamente relevante, pensemos en un auto autónomo, en un avión, en la precisión de un arma de guerra, un dron, etc. Estos casos requieren de velocidad de procesamiento lo más inmediato posible.

No todo es velocidad, el tamaño también importa. Muchos avances tecnológicos no siempre como objetivo mejorar la velocidad, sino que buscan reducir el tamaño físico del producto sin sacrificar rendimiento. Algunos ejemplos de esto pueden ser los celulares, notebooks, smartwatches, etc.

Imaginemos una empresa, líder mundial, que no pueda acceder a los procesadores más rápidos. Perdería su autonomía, perdería la capacidad para innovar, crecer, de producir; en conclusión, de incrementar sus ganancias. ¿Acaso Apple no tuvo que reducir la producción de dispositivos por falta de microchips? ¿Tesla no se vio obligado a reducir la producción? Ambas preguntas tienen la misma respuesta; sí. La tecnología de procesadores requerida por los productos de estas empresas es de vanguardia. Y no existe, actualmente, otro fabricante para los microchips que no sea Taiwan Semiconductors Manufacturer. Es decir, en el mundo existe un solo fabricante con la capacidad de producir, a grandes escalas, y con el nivel de tecnología requerido por estas empresas líderes de ejemplo.

Datos relevantes

Se estima que el 75% de la producción de microchips a nivel mundial proviene de Asia y solamente el 12% proviene de EEUU.
La producción de microchips dentro de EEUU, con tecnología de vanguardia, es nula. El conocimiento y diseño lo tienen, pero no la capacidad productiva.
La ley aprobó la creación de un fondo de $52B para R&D (Research & Development) de microchips durante los próximos 5 años. Agrega una reducción en impuestos de hasta el 25%, para facturación vinculada a construcción o investigación. Representa alrededor del 0,05% del PBI de EEUU.
Micron Technology invertirá $40B para producción de memorias.
El 21 de enero del año en curso, Intel anunció la construcción de 2 fábricas en Ohio, EEUU. La inversión inicial es de $20B, y se estima un desembolso total de $80B en un plazo de 10 años. Se espera que ambas fábricas se encuentren productivas para 2025 y su avance depende del monto asignado en la ley de chips.
Texas Instruments comienza la producción de una de cuatro fábricas en Dallas, por un monto estimado total de $30B.

Principales beneficiarios

Ya conocemos los motivos detrás de la importancia de la ley. ¿Qué empresas pueden ser los mayores beneficiarios? Hay 48 empresas que cotizan en bolsa y están radicadas en EEUU. Entendiendo que las empresas que pueden ayudar a dar el salto de calidad son las que poseen mayor Capitalización Bursátil, empecemos filtrando aquellas con valor mayor a 100B. En ese caso encontraríamos a: NVIDIA, Broadcom, Texas Instruments, Qualcomm, AMD, Intel; y agrego a Micron Technology a la lista.

En mi humilde opinión, entre los candidatos principales candidatos se encuentran:

Intel: Líder histórico en diseño y producción de procesadores durante décadas. Se adelantó algunos pasos y comenzó la producción de 2 fábrica para competir directamente con Taiwan Semiconductors.
1. El PER actual es de 5,9 y su promedio de los últimos 10 años es de 12,7.
2. Precio de entrada basado en:
  1. Beneficios e Ingresos. Obtenemos un target de entrada en 38 dólares por acción.
  2. Free Cash Flow, y con un margen de seguridad del 20%, obtendremos un precio de entrada a $29 por acción.
Micron Technology: Anunció inversiones para los próximos años. Y, a diferencia de Intel, avanzará sobre la producción de memorias.
1. El PER actual es de 5,7 y su promedio de los últimos 10 años es de 10,6.
2. Precio de entrada basado en Beneficios e Ingresos. Obtenemos un target de entrada en 7,6 dólares por acción. El cálculo por FCF es inconcluso en esta etapa de la empresa.
Texas Instruments:
1. El PER actual es de 17,6 y su promedio de los últimos 10 años es de 21,5.
2. Precio de entrada basado en Beneficios e Ingresos. Obtenemos un target de entrada en 112,4 dólares por acción.